期貨手續費2019最低團購價:AA類期貨公司全部品種只加1毛錢,量大加1分,ctp主席交易系統;A類期貨公司享零傭金政策,機會不多,馬上預約期貨開戶.

施建軍:期貨公司主要是做風險管理,不是經紀業務!

2019年12月6日 14:10

2019年12月6日 14:10

前幾天,在“2019年第15屆中國(深圳)國際期貨大會”上,敦和資產的施建軍做了《全球視野下的大宗商品衍生品市場》的主題發言,以下是演講實錄


敦和作為私募的新兵,真正對外做的產品時間不長,我去了以后是2017年4月份,10月份才開始發產品,當然做投資的時間比較長,但是真正做私募的時間不長,也就是2年多一點的時間。我們原來就是做商品衍生品為主,這兩年比較重視股票、債券的投入,大部分資產是在股票和債券,因為商品是有杠桿的,一般可能占不到(總資產)20%。它的保證金也很厲害,10億就是100億,20億規模就相當于200億。

我們怎么做商品衍生品,以及其他的金融期貨、期權?我的體會主要有幾方面:

第一,作為一種獨立的資產,具有分散的作用。

我們現在只有三個主打產品,今年定下來了,以前我們的品種很多,產品很多,定下來只搞三個產品,不搞其他的產品。都是大類資產配置,都會玩股票、期權、期貨、債券,我們內部叫做多資產、多工具、多策略、多基金經理。所以是作為一種獨立的資產,相對比較分散。因為投資中,免費的午餐,就是不相關的資產要多。

第二,風險管理。

比如說股票有專業的基金經理做股票,倉位的管理,有時候可能要加倉或者是減倉,減倉的時候用股指或者是期權來替代,這個是用得比較多的。

第三,波動率的管理。

這個在期權中用得比較多,ETF50是做得比較多的,也期待著更多的金融衍生品的推出,包括商品期貨也很想做,但是量太小,沒法做。流動性不夠,聽起來品種很多,其實真正可交易的,有時候做某一個品種的持倉可能就很大,一合并計算可能更大了,所以容量可能還是有問題。
 
中國的商品市場到底能夠做到多少規模?全世界到底是什么樣的狀況?沒有一個人說得清楚,我也說不清楚。在杭州的時候我做過一次演講,我說這些題目讓交易所的研究人員研究去,我們的研究人員不大研究行業情況,研究的是品種、怎么掙錢,行業狀況相對研究得比較少。

昨天李總的講話中數據比較多,這次會議很大的不同,就是不吹牛了,全世界交易量第一位什么的,根本不對啊,按照手數,你一手多少,人家一手多少?現在大家都換算成實物量了,一比才嚇一跳,比人家差遠了。老是忽悠方主席,老說第一,是不對的。現在忽悠得少了。

我是什么意思呢?我們是做生意的,沒什么好研究的,交易所,證監會那么多研究機構,把這些數搞準一點。
 
第一個觀點,我認為中國從自身的內需來看,我們的商品市場還有很大的空間。到底有多少空間,你們幫我算這個帳,也沒人算。

剛才曉斌總講的經濟興則金融興。經濟其實是可以的,你說大宗商品哪個不大?這幾年邊界遞減了,但是絕對量還是大了。要么是消費第一,要么進口第一,世界第一,但是整個商品衍生品,上市公司的家數不到10%,這里面國有參與的相對少一些。但是國有的也不一定,中糧就是國有,國有企業有這個資源、那個資源,中糧也是國有企業。他為什么能做得那么好?我覺得還是水平問題。他也是不比人家小的國有企業,為什么他能做?可能是專業水平的問題。

中糧也是上市公司,看它的報表,從原料到進來,壓榨利潤每年有幾次?很少。所以他也要精打細算,他的成本比人家還要高,因為國有企業的人多。他如果不精打細算,每年也沒有那么多利潤可以實現。

所以,企業還是會隨著服務能力的增強,他必須參與,逼迫著他參與。日子好過的時候參與,難過的時候也要參與。

第二個觀點,行業的產業集中度在提高。
中國很多行業表現得是很明顯的,比說油脂油料行業,現在只剩下不到10家。比如說化工行業,聚酯行業,下游基本上也集中了,浙江原來有很多化纖廠,現在中小的大部分都倒閉了,集中了幾個大的。

我們原來認為小的期貨貿易商多,原來做PTA的時候,60%的客戶在我們這里,很小,數量多,市場活躍,這是我原來的觀點。現在的其實不一定,大了以后,反而要正經的作為一個生意來參與,成立一個部門,要人才。大企業有人,可以投入,原來大家都是小企業,老板拍拍腦袋,現在都不行。

所以我覺得從產業本身來看,還是有很大的空間。當然這個空間有多大,每個行業要梳理一下,交易所要梳理一遍,因為沒人說得清,方主席也說不清,他跟國務院領導匯報的時候我們要提供材料。
 
機構投資者還有很大的發展空間
從機構投資者來看,現在是660億。CTA全世界是35003600億左右,如果放到衍生品上,是指產品的全CTA,那放到交易所就不一定有那么多,放一半就是1800億,好像沒那么多啊。可能再放10%、20%,我統計不出來。我看了一些其他的數據,但是整體來說,對沖基金行業的CTA行業,大概是這個數。

中國CTA是600億的規模,也很小。現在股票里面,私募基金才三五年的發展,持有股票的市值有2萬億左右,公募基金20多年的發展,也就是2萬億。公募基金大部分都是貨幣基金,債券基金,純股票多頭的不多,特別是主動管理的,搞得明白的也就是那么幾家。別聽他們忽悠,就把數據扒開來看一看就知道了,公募基金、證券公司也不厲害。

所以機構投資者還有很大的發展空間,因為現在邊上有越來越多的應用商品衍生品,因為它的功能不一樣,資產的分散性,從配置的角度來講比較獨特,而且效率比較高,有保證金制度。
 
互換交易商把場外的搞到場內
另外是機構正在發展的,就是互換交易商。互換這個概念是比較靈活的,把場外的搞到場內,這一塊持倉和美國相比差距比較大。現在風險子公司是一塊,還有杭州這一帶的,可能跟小客戶簽一個遠期合同,把這個遠期合同變成場內的期貨頭寸。全世界的持倉就是30%左右,這個持倉在中國還是比較少的。

說明很多的中介機構、服務小客戶或者是服務上下游客戶的過程中,能力還不行。因為很多企業不是標準品,很多是非標品。可能沒有交割幣,或者是品質不一定符合。那就需要中間的服務商去給他提供保駕護航,這種機構比較少。期貨公司的服務能力也不行。
 
期貨公司主要是做風險管理,不是經紀業務
昨天講了期貨公司轉型,期貨公司的本質是風險管理,不是經紀業務,經紀業務以前是可以的。以前開個戶也很麻煩,行情都是手寫的,清算也是手工的,現在都計算機化了,附加值沒有那么高了。所以必須要轉型,轉到什么呢?按照美國人的講法,就是互換商的方式來做。這里也有很多技術活,也可以掙很多錢,因為這個東西不是那么透明的,就會有利潤的增長點。那么多的行業,如果要做的話,這個發展方向其實是很好的。

期貨公司做深做透一個品種的也不多,敦和研究其他品種可以的,研究化工是可以的,黑色也可以,但是農產品研究是不行的,有色金屬的研究是不行的,貴金屬我們還可以,因為它相對來說是另外一類資產。現在全中國期貨公司研究銅搞得好的有哪一家?就是有色金屬搞得好的有哪一家?現在沒有!原來江銅(音)還可以,現在真正研究得好的沒有了,我問五礦的行不行,他說我們也不行,他研究黃金還可以。真正搞深搞透某一個品種的,不是期貨公司不行,是證監會規定你只能搞經濟業務,那怎么為實體經濟服務?所以這里的市場其實是很大的,這是從機構投資者的角度,到底有多大,也要算一下帳。到底能掙多少錢,不要老想著拉客戶來炒一炒,變成手續費,你要想著這個品種做深做透,這里能掙多少錢。不算這個帳,公司利潤哪里來?
 
我們的期權太小了
第三,從工具創新的角度,從美國的角度來講,期貨一半,期權一半。
我們的期權太小了,期權還能夠翻一番,如果是按照期貨的量來搞。我們現在期貨公司很辛苦,他要用期貨復制期權,賣給客戶,這個成本高到哪里去了?風險還不一定控制得住。期貨復制期權是有風險的,萬一價格一跳躍就要跳樓的,很多都不懂。所以期權要認認真真研究,因為量不大,做市商該怎么弄?CBOE里面很多學一點東西進來。
 
市場化改革的品種有機會:棉花、玉米
第四,新品種還是有潛力的。
美國的期貨里面,大部分能源為主,我們還是其他的東西,我們的能源,天然氣,電力,包括現在動力煤也不是太活躍。

另外,市場化改革的品種,比如說棉花今年又開始火了。以前國家搞一個最低保護價,搞死了,玉米也是一樣搞死了。現在國家財政困難以后,說補貼不能這么搞了,這兩個品種又火了。市場化的進程和品種有關系,越是市場化的,現在玉米又有機會了。

但是稻谷這些國家還沒有放開,因為國家財政貼多少也貼得起,真的貼不起了,或者是更聰明了,或者是收入補貼、價差補貼闖出一條比較順暢的路,稻谷以后也會放開的,也會采用另外的補貼方法。這些市場化的推進,對期貨還是有很大的好處的。

這個里面有很多東西你們可以寫的,棉花是正反兩方面的經驗都有的,玉米正反兩方面的經驗都有。對于農產品價格的改革起很大的作用。中共中央專門有一個文件,關于價格引擎機制改革的指導意見,全國深改委通過的文件,這里沒有講到期貨。

從國內來看,金融期貨發展的前景就更大了。所以整體來看,國內自身的需求還是很大,還有很多的潛力可挖。我認為新的還是體制機制的改革,就是中介機構要想怎么掙錢。
 
本次會議很大的一點是國際化的問題。
國際化以后,到底老外會不會來到中國做?可能會來。但是是不是一定會來?也不一定。

所以我把全球幾個大致的理了理,美國的、日本的、英國的、印度、新加坡,大致的理了一下。

美國的商品主要是能源,美國整體還是厲害的。主要看了兩交易作,ICECMECME的市值大數5千億人民幣,ICE股票的市值3660億人民幣。納斯達克的市值大數是1200億,CME有5000億,ICE收購了紐約證券交易所,紐約證券交易所ICE下面的,香港交易所的市值是2279億人民幣。證券交易所賺了多少錢?期貨交易所賺多少錢?ICECME每年掙錢130億人民幣,兩個交易所的利潤差不多。這兩個交易所的估值有差異,CME估值高一點,5000億,ICE打8折。港交所一年掙80多億,估值已經很高了。

納斯達克每年掙30億人民幣,他們的錢掙得不多。美國交易所ICE,如果是按照資產負債算了一下,ICE+CME,負債加起來,因為保證金基本上是放在負債,兩家交易所加起來折算成人民幣,大概是1萬億。

現在全中國的保證金是5千億,一半放在交易所,可能還不到,就算是40%放到交易所,是2000億放在交易所。也就是說我們是2千億,美國人是1萬億。美國的1萬億和我們的1萬億是不一樣的,美國的保證金的使用率高。他的1萬億相當于我們這里的1.5萬億。所以他的持倉肯定比我們大,美國的競爭力,無論是成長,ICE每年的復合成長率大概是12%,他的GDP增長才2%到3%,如果每年的保證金增長就有12%左右,相當于五六年可以翻一番。所以他的速度在資本主義國家里面還是厲害的,美國人還是厲害的。

這是講他們的品種,看起來很多,其實活躍的也不多,也就是幾個基礎產品。
這是指美國人的對外開放,全球化,比如說亞洲做了他的多少,歐洲做了多少。大概占到他整個20%左右,這個數字研究所再核一下,他也是對外開放的。這是美國的情況,整體來看美國的競爭力還是很強的。
 
日本《商品交易法》搞得太嚴
日本是沒什么話可說的,但是他也是第二大經濟體,但是整個日本的可以忽略不計,我覺得他已經后悔了。他第二大經濟體那么長時間,但是他的商品交易所沒有搞好。日本搞了一個《商品交易法》,搞得太嚴,接下來我會專門講到,現在都在呼吁《期貨法》,中國搞法一定要先有原則一點,法如果搞定以后,修個法十年都修不成。現在看《期貨公司監管辦法》,平均三年半改改。一個法如果搞出來,十年都改不了。

英國人,港交所收了LME之后,增長了一點,但是整體也不行。LME不是上市公司,以前的數據沒有,他沒掙多少錢,收入是很低的。這是LME的持倉量,我們LME的16%左右。但是我們的消費是全球第一的,所以LME還行,一下子還打不敗,要追上去還有一點問題。
 
我們是把麻煩給客戶,人家是把方便給了客戶
上海期貨交易所全面開放,能帶來多少增量?我們辦交易所不是以客戶為中心,是以證監會為中心的。當然證監會也要以客戶為中心,或者我們是以會員為中心的,不是以客戶為中心的。我們是把麻煩給客戶的,這個不行,那個不行,很麻煩。人家是把方便給了客戶,把便利給了客戶,所以不一定搞得過他們。

印度還早,他的發展沒有報紙上吹的那么厲害,好像馬上要和中國平起平坐了,我覺得還有得等呢。他的黃金也還過得去。

新加坡,因為國家比較小,中國搞一搞對他有點好處,他的量不大,活得還比較滋潤。

大致的全世界看下來,最后對外開放以后,第一和美國人之間的競爭形成了,其他的日本、巴西這些都不用太考慮。這三家加起來,LME現在是港聯所的,俄羅斯那些都不要太考慮,中國能不能吸引世界的客戶,不是說門打開了他們就自然而然會來,不一定。

有些品種只有中國有,他肯定要來,比如說化工、黑色,特別是化工,現在美國人的房子也造得很少了,他用木頭造房子,也不用鋼筋水泥了。所以開放了不一定帶來增量,美國是全球化的,他的國外交易量在他那里也就是三成左右。所以我們整體的還是要靠自己。
 
以客戶為中心的體制機制的改革
交易所競爭之間有幾個宏觀的問題,也就是說交易所資金競爭的核心要素到底會在哪個地方?

第一是市場化的程度,ICE的競爭是很激烈的,ICE是起得很晚的,他是技術領先,收購、兼并,靠資本市場。他有一段時間的市值是超過CME的,CME在歷史上的發展,一個有美國人的學術支撐,有芝加哥大學在那里。第二是會員制改造,公司化以后,技術發展很快。另外也靠收購兼并。

所以市場化的體制和機制,交易所的體制機制不變,就很難弄。以客戶為中心的體制機制的改革,就有一系列的改革。國外的交易所的收購兼并,中國出國審批就要批死你,怎么國際化?開發市場都不行的,誰給你賣命,幫你開發客戶?CME的亞太主任天天泡在這里,我們的人天天在美國泡著嗎?給多少錢?這個體制機制不變,國際化也是一句空話。

第二是法律環境,法律又好又要慎重。比如說這個交易所也不能用資本市場去搞,現在老講交易所掙錢掙得多,美國人掙131億美元,我們現在的交易所有嗎?最多3050億的利潤已經撐死了,所以如何擴大實力,利用資本市場,因為最新的技術投入很大的。我們去CME的那年,它2千多人的技術團隊,現在可能都不止了,那是七八年前的事情了,所以法律上要仔細琢磨,寧可原則性的把基礎性的邏輯定下來,否則定得很死,像日本一樣可能會有問題。

第三,技術上要加大投入。技術發展太快了,原來我們以為交易所的技術很厲害,其實交易所的技術也一般。阿里現在處理的速度遠遠超過了交易所的速度,所以我們要成為國際上有競爭力的交易所,還是任重道遠。一方面市場看起來很大,另一方面到底有沒有競爭力,不是說我們開放就行了,還是要以客戶為中心,提升技術以及其他各方面的便利,這樣才有競爭力。
我就講這些,謝謝大家。

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